Nesta quarta-feira (27), a agência de classificação de risco Fitch rebaixou o rating de crédito soberano de longo prazo da Argentina de “CCC” para “CCC-”. Em nota, a Fitch disse que o rebaixamento “reflete profundos desequilíbrios macroeconômicos e uma posição de liquidez externa altamente restrita”.
A Fitch citou “profundos desequilíbrios macroeconômicos” e riscos crescentes sobre a capacidade do país de honrar com o pagamento de dívidas.
A Argentina, que foi forçada a reestruturar mais de US$ 100 bilhões em dívidas com credores privados e o Fundo Monetário Internacional (FMI) nos últimos dois anos, vem lutando contra movimentos de fuga de capital, enfraquecimento do peso e aumento da inflação, que deve chegar a 100% neste ano.
Eis o comunicado da Fitch:
Rebaixamento de IDRs: O rebaixamento do IDR do FC da Argentina para ‘CCC-‘ reflete profundos desequilíbrios macroeconômicos e uma posição de liquidez externa altamente restrita, que a Fitch espera prejudicar cada vez mais a capacidade de pagamento à medida que o serviço da dívida em moeda estrangeira aumenta nos próximos anos. Um Extended Fund Facility (EFF) com o FMI lançado em março ainda não provou ser uma âncora forte para melhorias de políticas para construir reservas internacionais e melhorar as perspectivas de recuperação do acesso ao mercado e não está claro se isso será possível em qualquer resultado das próximas eleições de 2023, aumentando os riscos de um eventual evento de crédito. O rebaixamento do LC IDR para ‘CCC-‘ reflete a visão da Fitch de que a capacidade de pagamento em moeda local também é composta,
Reservas estrangeiras sob pressão: O superávit em conta corrente está diminuindo (a Fitch espera que ele passe para um déficit de 0,4% do PIB em 2022) e os controles de capital conteram, mas não estancaram totalmente, as saídas, refletindo em grande parte distorções monetárias e cambiais. As reservas internacionais líquidas (RIL; reservas brutas menos passivos cambiais líquidos, como o swap da China) caíram para US$ 1,3 bilhão em agosto, de US$ 2,3 bilhões no final de 2021, e muito mais líquido de financiamento do EFF, antes de saltar para US$ 5,5 bilhões em meados de outubro sobre o “dólar de soja” (uma oportunidade de um mês para os produtores de soja liquidarem o câmbio a uma taxa de câmbio preferencial). No entanto, o NIR provavelmente ficará sob pressão novamente devido aos pagamentos de importação (muitos foram adiados a partir do meio do ano devido a uma exigência do BCRA de que os importadores busquem financiamento comercial de 180 dias) e uma safra ruim de trigo. O BCRA está apertando os controles FX,
Inflação recorde: A Fitch projeta que a inflação atingirá 100% em 2022, ante 51% em 2021, seu nível mais alto em décadas, impulsionado por um excesso monetário, pressões globais de preços e expectativas de desvalorização contaminando comportamentos de fixação de preços. O BCRA elevou sua taxa básica de juros para 107% (por cento ao ano) de 45%, depois de anos mantendo-a estável, embora isso ainda não tenha gerado as taxas reais positivas previstas no FEP. Embora o BCRA tenha reduzido o financiamento do tesouro conforme exigido no EFF, ele tomou outras medidas com efeitos monetários semelhantes (por exemplo, uma intervenção maciça para estabilizar o mercado de títulos local no meio do ano). Isso aumentou muito as necessidades de esterilização, ao mesmo tempo em que taxas de juros mais altas elevaram o custo de fazê-lo, pressionando ainda mais o já fraco balanço do BCRA e restringindo sua flexibilidade política.
Consolidação Fiscal Lenta: O déficit orçamentário primário está diminuindo no 2S22 após derrapagens no 1S22 devido ao controle mais rígido dos gastos e erosão de pensões e salários devido ao aumento da inflação, e a Fitch espera que atinja a meta de 2,8% do PIB EFF para 2022 (isso exclui lucros contábeis sobre títulos recapturas consideradas espúrias pelo FMI). Alcançar a meta de 1,9% em 2023 será um desafio: as autoridades anunciaram uma reversão há muito esperada nos subsídios à energia que poderia gerar economias de cerca de 0,5% do PIB em 2023, mas nenhuma outra grande medida estrutural além desta, e a pressão de gastos ser alto, dadas as eleições e uma forte desaceleração do crescimento esperada. A consolidação pode se tornar cada vez mais difícil, uma vez que a inflação crescente está beneficiando as contas fiscais agora, mas aumentará a pressão mais tarde devido à indexação para trás.
Aumentam os riscos de financiamento : As autoridades atenderam suas necessidades de financiamento principalmente no mercado local de pesos, pois o financiamento do BCRA foi reduzido. Isso exigiu prazos mais curtos e taxas mais altas, resultando em um agrupamento de vencimentos em meados de 2023 que pode ser difícil de rolar em meio a possíveis instabilidades eleitorais. Os riscos de pagamento da dívida em moeda estrangeira também podem aumentar. Mesmo cupons de aumento relativamente baixos em títulos reestruturados (US$ 2 bilhões em 2023 e US$ 3 bilhões em 2024) podem ser difíceis de pagar se as reservas permanecerem em níveis críticos. A capacidade de honrar grandes pagamentos de amortização que começarão em 2025 dependerá de um acúmulo substancial de reservas cambiais e recuperação do acesso ao mercado, o que a Fitch espera que possa ser difícil de alcançar mesmo em qualquer resultado eleitoral.
Riscos de sustentabilidade da dívida pública : A Fitch projeta que a dívida do governo central aumentará para 84% do PIB em 2022, de 81% em 2021 e permanecerá estável depois disso, embora isso não seja indicativo de sustentabilidade da dívida. Um déficit primário, uma tendência de crescimento fraca e a indexação da maioria dos títulos do mercado em peso à inflação enfraquecem a dinâmica da dívida. As taxas de juros reais profundamente negativas compensam isso, mas serão menos favoráveis se as autoridades passarem do financiamento BCRA com juros praticamente zero para um financiamento de mercado mais caro e à medida que os cupons dos títulos reestruturados aumentarem. A valorização real do peso também está ajudando a dinâmica da dívida, mas essa não é uma tendência sustentável.
Momento de crescimento para desacelerar: A Fitch revisou sua projeção de crescimento real do PIB para 2022 em até 4,6%, dado um momento melhor do que o esperado até agora este ano. A alta inflação corroeu a renda real, mas também incentivou a aceleração dos gastos, apoiando o crescimento por enquanto. O crescimento tende a desacelerar, no entanto, no contexto de inflação crescente, ajustes de política e restrições cambiais que correm o risco de privar o setor produtivo dos insumos necessários. As incertezas macro e a ausência de uma agenda para lidar com questões de competitividade de longa data prejudicam as perspectivas de crescimento de médio prazo, embora isso possa melhorar caso uma agenda para lidar com essas questões ganhe força após as eleições.
Massa assume o comando : As condições políticas para o ajuste de políticas parecem ter melhorado com a nomeação de Sergio Massa (um peso pesado na coalizão peronista no poder) como ministro das Finanças em agosto, depois de anos em que as tensões dentro do peronismo impediram essa agenda. O aperto monetário e os cortes nos subsídios à energia são sinais de progresso. No entanto, um plano de política abrangente necessário para aumentar a confiança permanece indefinido, e parece improvável que surja até depois das eleições de 2023. A oposição parece bem posicionada para vencer, após sua forte exibição nas eleições de 2021 e dada a baixa popularidade do governo Alberto Fernandez. No entanto, um ambiente social e político complexo pode complicar os ajustes em qualquer resultado eleitoral.
A Argentina tem uma Pontuação de Relevância ESG (RS) de ‘5’ para Estabilidade Política e Direitos e para Estado de Direito, Qualidade Institucional e Regulatória e Controle da Corrupção. Essas pontuações refletem o alto peso que os Indicadores de Governança do Banco Mundial (WBGI) têm no Modelo de Classificação Soberana da Fitch. A Argentina tem uma classificação média do WBGI no percentil 46, equilibrando voz e responsabilidade moderadamente altas, um nível moderado de corrupção e um histórico recente de transições políticas pacíficas com capacidade institucional fraca e aplicação desigual do estado de direito.
SENSIBILIDADES DE CLASSIFICAÇÃO
Fatores que podem, individual ou coletivamente, levar a uma ação/rebaixamento de rating negativo:
-Finanças Públicas: Sinais de provável inadimplência para credores privados, incluindo intensificação das tensões de financiamento que aumentam os riscos e incentivos para o soberano perder, redefinir o perfil unilateralmente ou renegociar os próximos pagamentos de títulos.
Fatores que podem, individual ou coletivamente, levar a uma ação/atualização de rating positiva:
–Finanças Externas: Um aumento sustentado das reservas internacionais do banco central, apoiada por ajustes de política confiáveis;
–Finanças Públicas: Implementação de um ajuste fiscal credível que coloque a dívida pública/PIB numa trajetória descendente e melhore substancialmente o acesso ao financiamento do mercado;
–Macro: Maior confiança em um plano de política que possa apoiar a recuperação econômica e melhorar a estabilidade macroeconômica.
MODELO DE CLASSIFICAÇÃO SOBERANA (SRM) E SOBREPOSIÇÃO QUALITATIVA (QO)
O SRM proprietário da Fitch atribui à Argentina uma pontuação equivalente a um IDR de Longo Prazo em Moeda Estrangeira ‘B-‘. Entretanto, de acordo com seus critérios de rating, o comitê de rating soberano da Fitch não utilizou o SRM e o QO para explicar os ratings neste caso. Ratings de ‘CCC+’ e abaixo são guiados pelas definições de rating.
O SRM da Fitch é o modelo de classificação de regressão múltipla proprietário da agência que emprega 18 variáveis com base em médias centradas de três anos, incluindo um ano de previsões, para produzir uma pontuação equivalente a um IDR LT FC. O QO da Fitch é uma estrutura qualitativa prospectiva projetada para permitir o ajuste da saída do SRM para atribuir o rating final, refletindo fatores dentro de nossos critérios que não são totalmente quantificáveis e/ou não totalmente refletidos no SRM.
CENÁRIO DE CLASSIFICAÇÃO DE MELHOR/PIOR CASO
Os ratings de crédito em escala internacional de emissores de Soberanos, Finanças Públicas e Infraestrutura têm um cenário de elevação de rating de melhor caso (definido como o 99º percentil de transições de rating, medido em uma direção positiva) de três degraus em um horizonte de rating de três anos; e um cenário de pior caso de rebaixamento de rating (definido como o 99º percentil de transições de rating, medido em uma direção negativa) de três degraus ao longo de três anos. O conjunto completo de classificações de crédito de melhor e pior cenário para todas as categorias de classificação varia de ‘AAA’ a ‘D’. As classificações de crédito do melhor e do pior cenário são baseadas no desempenho histórico. Para obter mais informações sobre a metodologia usada para determinar as classificações de crédito do cenário de melhor e pior cenário específico do setor, visite https://www.fitchratings.com/site/re/10111579 .
REFERÊNCIAS PARA FONTE SUBSTANCIALMENTE MATERIAL CITADA COMO PRINCIPAL DIRETOR DE CLASSIFICAÇÃO
As principais fontes de informação utilizadas na análise estão descritas nos Critérios Aplicáveis.
CONSIDERAÇÕES ESG
A Argentina tem uma Pontuação de Relevância ESG de ‘5’ para Estabilidade Política e Direitos, pois os Indicadores de Governança do Banco Mundial têm o maior peso no SRM da Fitch e, portanto, são altamente relevantes para o rating e um fator-chave de rating com um peso alto. Como a Argentina tem uma classificação percentual abaixo de 50 para o respectivo Indicador de Governança, isso tem um impacto negativo no perfil de crédito.
A Argentina tem uma Pontuação de Relevância ESG de ‘5’ para Estado de Direito, Qualidade Institucional e Regulatória e Controle da Corrupção, pois os Indicadores de Governança do Banco Mundial têm o maior peso no SRM da Fitch e, portanto, são altamente relevantes para o rating e são um fator-chave de rating com um peso alto. Como a Argentina tem uma classificação percentual abaixo de 50 para os respectivos Indicadores de Governança, isso tem um impacto negativo no perfil de crédito.
A Argentina tem uma Pontuação de Relevância ESG de ‘4[+]’ para Direitos Humanos e Liberdades Políticas, pois o pilar Voz e Responsabilidade dos Indicadores de Governança do Banco Mundial é relevante para a classificação e um direcionador de classificação. Como a Argentina tem uma classificação percentual acima de 50 para o respectivo Indicador de Governança, isso tem um impacto positivo no perfil de crédito.
A Argentina tem uma Pontuação de Relevância ESG de ‘4’ para Direitos do Credor, pois a disposição de servir e pagar a dívida é relevante para o rating e é um direcionador de rating para a Argentina, assim como para todos os soberanos. Como a Argentina tem uma reestruturação da dívida pública bastante recente em 2020, isso tem um impacto negativo no perfil de crédito.
